📈 반도체와 전력 관련주, 그리고 구리에 대한 전망

10월 말까지 우리 증시는 그야말로 ‘불기둥’이었습니다. 글로벌 주요 증시 중 상승률 1위를 기록할 정도로 뜨거웠죠. 하지만 이 상승이 경제 펀더멘털이 탄탄해서라고 보기는 어렵습니다.

물론 3분기 한국 성장률이 1.2%(전기 대비)로 시장 예상치(0.9%)를 크게 웃돌긴 했습니다. 하지만 이는 약 13조 9,000억 원에 달하는 ‘소비 쿠폰’이 일시적으로 GDP의 핵심인 소비를 자극한 결과입니다. 이런 일회성 요인이 추세적인 상승을 만들지는 못합니다.

오히려 올해 우리 증시의 이익수정비율은 마이너스(-)입니다. 실적을 하향 조정한 애널리스트가 더 많았다는 뜻이죠. 내년 전망도 겨우 ‘본전’ 수준입니다.

그럼에도 10월 말 KOSPI가 4,100포인트를 넘겼다는 것은, 극소수의 초대형 종목이 지수 전체를 끌어올렸다는 의미입니다. 10월 마지막 주만 봐도 하락 종목 수가 훨씬 많았음에도 지수는 강세를 보였죠.

결론은 명확합니다.

결국 우리 증시의 상승은 반도체가 주도했습니다.

올해 KOSPI가 68% 오르는 동안 코스닥은 그 절반도 오르지 못한 것만 봐도 알 수 있습니다.

1. 🚀 반도체: 모든 상승의 이유

대형 반도체 종목의 12개월 선행 EPS(주당순이익)는 9월 이후에만 무려 41%나 상향되었습니다. 과거에 유례를 찾기 힘든 속도입니다.

주목할 점은, 주가가 이렇게 올랐음에도 이익이 더 빠르게 증가하면서 10월 31일 기준 KOSPI의 PER은 11.5배로 오히려 하락했다는 사실입니다. 9월부터 랠리가 시작됐는데, PER은 다시 평균 수준으로 내려온 것이죠.

PER은 밴드를 그리며 움직입니다. 지금이 ‘평균’이라는 것은, 시장 분위기에 따라 ‘상단’까지 더 갈 수 있다는 의미입니다. 현재 유동성이 빠르게 증가하는 상황을 고려하면, 반도체 이익이 추가로 개선되지 않아도 KOSPI 상단은 대략 12배 수준인 4,250포인트까지 열려있습니다.

그렇다면 지금 팔아야 할까요?

그렇지 않습니다. 밸류 상단에 근접해 조정이 와도 이상할 것은 없지만, 내년 반도체 이익 개선세는 더 가파를 것이기 때문입니다.

오히려 지금의 반도체 이익 추정치가 ‘지나치게 보수적’일 가능성이 높습니다. 과거에는 MS의 새 OS 출시에 맞춰 PC 교체 수요를 예측했지만, 지금은 다릅니다.

데이터 센터 하나를 더 짓느냐 마느냐에 따라 반도체 수급 전체가 뒤흔들립니다. 수요 예측 자체가 불가능한 시대입니다.

물론 지난주 메타(Meta)의 실적 발표에서 ‘AI 투자 고점론’이 다시 불거졌습니다. 저커버그의 AGI(초지능) 투자가 성과 없이 천문학적인 비용만 쓰면서, 빅테크들이 처음으로 외부 차입(회사채 발행)을 시작했다는 점은 시장의 걱정거리입니다.

하지만 이 걱정거리들 때문에 오히려 데이터 센터 신축 가능성이 보수적으로 추정되었고, 현실은 그 이상의 투자가 집행되고 있습니다.

2. 💡 반도체 사이클, 지금 어느 단계일까?

주가 사이클의 메커니즘을 간단히 복기해 봅시다.

1. 붐 초기: 이익이 점진적으로 증가하고 주가도 완만하게 오릅니다.
2. 붐 중기: 기업들이 수익 극대화를 위해 레버리지를 동원해 투자를 강화합니다. P(가격)와 Q(수량)가 함께 급증하며 주가도 맹렬히 상승합니다.
3. 붐 말기: 신규 설비 투자가 완료되고 물량이 쏟아집니다. 이익은 사상 최대치를 찍지만, ‘이익 성장률’이 둔화되며 주가는 공전합니다.
4. 붕괴: 연준의 긴축이 시작됩니다. 높은 레버리지와 금리 인상이 겹치며 주가는 빠르게 하락합니다.

자, 다시 반도체로 돌아와 봅시다. 샘 알트먼(OpenAI)이나 젠슨 황(NVIDIA)이 공세적인 수요(Stargate 플랜 등)를 제시했지만, 반도체 기업들은 아직 대규모 증설을 결정하지 않았습니다.

즉, 반도체 사이클은 이제 겨우 ‘붐 국면 초기’에 불과합니다.

엄청난 수요에 대응하기 위해 대규모 증설(투자)이 시작되어야 ‘중기’이고, 그 물량이 쏟아져야 ‘후기’입니다. 워낙 가파른 상승으로 조정이 깊어질 수는 있으나, 내년 말까지 반도체의 조정은 ‘매수 기회’입니다.

3. ⚡ 전력 인프라: ‘세트 메뉴’의 전망

반도체와 세트 메뉴처럼 움직이는 전력 관련주를 보겠습니다.

지난주, 미국 에너지부(DOE)가 연방에너지규제위원회(FERC)에 데이터 센터의 전력망 접속 절차를 획기적으로 간소화(수년 -> 60일)하라고 제안했습니다.

이것이 왜 중요할까요? 지금까지 데이터 센터 확충의 유일한 병목은 ‘전력’이었습니다. 건립은 1~2년이면 되지만, 전력망에 연결하는 데 수년이 걸렸죠. 주 정부의 규제와 님비 현상 때문이었습니다.

미국 정부가 AI 초격차를 위해 이 규제를 ‘연방 정부’ 주도로 풀겠다는 의지를 보인 것입니다.

이렇게 되면 전력 부족 문제는 더욱 심각해집니다. 데이터 센터는 더 빨리 지어지는데, 전력 인프라 투자는 최소 5년 이상 걸리기 때문이죠.

이런 이유로 전력 인프라 관련주의 강세는 당분간 지속될 것입니다.

다만, 사이클 단계가 다릅니다. 반도체가 ‘붐 초기’라면, 전력 인프라는 ‘붐 중기’에 해당합니다.

전력 인프라 기업들은 이미 증설이 진행 중이거나 완료되었습니다. P와 Q가 급증하며 수익이 극대화되는 ‘최고의 전성기’에 접어들었죠.

아직은 보유 상태로 가져가지만, 사상 최대 실적에도 주가가 더 오르지 못하고 출렁이기 시작하면, 그때부터는 서서히 비중을 줄여야 할 것입니다.

4. 🔥 구리: AI 혁명이 부른 원자재 랠리

반도체, 전력주와 함께 가장 뜨거웠던 것이 구리입니다. 톤당 8,000달러에서 10월 31일 기준 11,000달러를 상회하며 사상 최고치를 다시 썼습니다.

1. 공급 (Supply): 타이트하다 못해 위기 수준입니다.

• Teck Resource (Quebrada Blanca): 생산 가이던스 대폭 하향 (10/22)
• Freeport-McMoRan (Grasberg): 내년 생산량 35% 하향 (9월)
• Kamoa-Kakula: 확장 계획 연기 (5월)
• 지난 5~10월의 주요 광산 가이던스 축소분만 전 세계 공급의 7%에 달합니다.
• 구조적으로도 광산 노후화로 구리 함량이 낮아져, 채굴량은 늘어도 생산량은 정체 중입니다. 신규 광산 공급은 2028년까지 기대하기 어렵습니다.

2. 수요 (Demand): 폭발적입니다.

• 데이터 센터 자체에 막대한 구리가 들어갑니다.
• 데이터 센터에 전기를 공급할 초고압 송배전 설비에 또 막대한 구리가 투입됩니다.

3. 변수: 알루미늄이라는 대체재 하지만 변수가 하나 있습니다. 구리 가격이 계속 오르면 대체재인 알루미늄으로 수요가 이전됩니다. 아마도 톤당 12,000달러를 넘어서면 알루미늄으로의 이전이 빨라지며 구리 가격이 잠시 정체될 수 있습니다.

하지만 데이터 센터라는 강력한 신규 수요는 구리가 필수적이기에, 두 금속(구리와 알루미늄) 모두 결국 오를 수밖에 없을 것입니다.

🔔 최종 정리: 3가지 자산, 3가지 전략

반도체, 전력 기기, 구리는 10월 말 최고치를 경신 중이지만, 각각 다른 사이클에 위치해 있습니다.

• 1. 반도체 (붐 초기) 가파른 상승 뒤엔 조정이 따르겠지만, AI 투자 정점론이 오히려 과열을 식혀주며 건강한 상승을 이끌 것입니다. 내년 연말까지 조정은 매수 기회입니다.
• 2. 전력 기기 (붐 중기) 현재 P와 Q가 모두 극대화되는 ‘골든 타임’입니다. 하지만 반도체보다는 먼저 주가 피크가 올 수 있습니다. 최대 실적에도 주가 공전 시 비중 축소를 준비해야 합니다.
• 3. 구리 (강세 지속 / 단기 저항) 톤당 12,000달러에서 대체재(알루미늄)로 인한 단기 정체 가능성이 있습니다. 하지만 신규 광산 공급이 시작되는 2028년까지는 구조적 강세장입니다.