에스투더블유(488280)

1. 투자 하이라이트

• 에스투더블유(488280)는 2018년 설립된 AI 데이터 인텔리전스 솔루션 기업으로, 다크웹·딥웹 등 일반 검색엔진으로 접근할 수 없는 은닉채널 데이터를 분석하는 기술을 보유함
• ‘자비스’(공공기관 대상), ‘퀘이사’(민간기업 대상)를 주요 제품으로 하며, 구독형(SaaS) 매출 비중은 69%, 고객 리텐션율은 96%로 높은 수준을 유지함
• 2024년 3월에는 생성형 AI 기반 산업특화 플랫폼 ‘에스에이아이피(SAIP)’를 출시하여 비정형 보안 데이터 기반 리스크 탐지와 자동 리포팅 기능을 강화함
• 현대제철, 롯데멤버스 등 대기업 레퍼런스를 확보하고 있으며, 금융·방산 산업으로의 고객 확대를 추진 중임
• 해외 매출 비중은 2023년 6% → 2024년 23%로 급증하였으며, 인도네시아 정부기관(50억원 규모), 인터폴, 마이크로소프트 등 글로벌 레퍼런스를 기반으로 민간 시장 확장을 추진 중임
• 2026년 영업이익 흑자전환을 목표로 하고 있으며, 적정주가는 유사업체 드림시큐리티의 시가총액(1,528억원)을 감안해 공모밴드 상단 13,200원으로 제시됨

2. 회사 개요 및 사업 현황

• 회사명: 에스투더블유(S2W)
• 설립연도: 2018년 9월
• 주요사업: AI 기반 데이터 인텔리전스 및 사이버 보안 솔루션
• 자본금: 55억원 (공모 후 기준)
• 총 주식수: 11,058,366주
• 직원 수: 100명

주요 매출 구성 (‘24년 기준)

• 제품별 단가 기준 퀘이사 약 1억원, 자비스 약 2억원 수준으로 연간 계약 체결
• 수주잔고(‘25E 기준) 약 60억원, 퀘이사 44% / 자비스 56% 비중
• 비용구조는 인건비 59%, 지급수수료 11%, 경상연구개발비 10%로 구성되어 있으며, 인건비 중심의 고정비 구조를 보유함

3. 실적추정 및 밸류에이션

[표] 실적 추정치 (단위: 억원, %, 원)

• 2024년 매출은 전년 대비 53.4% 증가한 96억원, 영업적자 45억원 예상
• 2025년 일본 현지법인 설립과 해외 공공기관 레퍼런스 확대로 적자폭 축소 전망
• 2026년부터는 해외 민간시장 진출 본격화로 흑자전환 기대
• 동종 기업 평균 PER 17배, PBR 2배 수준이며, 에스투더블유는 성장성 대비 보수적 밸류 적용됨

4. 수급

• 총 공모주식수: 1,580,000주 (전량 신주모집)
• 공모규모: 180~209억원
• 상장 후 예상 시가총액: 1,261~1,460억원
• 상장일 유통가능 주식수: 3,290,084주 (비중 29.8%)
• 보호예수 물량 비중: 약 70%로 구성되어 중단기 오버행 리스크는 존재하나, 대주주 및 주요 VC의 평균 단가(2,473~13,170원)가 상단 근처에 형성되어 장기 보유 가능성이 높음
• 상장주선인(대신증권)은 의무인수분 0.4%(47,400주)를 3개월간 보유 예정임

5. Analyst’s View

• 에스투더블유는 은닉채널 중심의 데이터 인텔리전스 기술을 기반으로 차별화된 경쟁력을 확보한 사이버 보안 기업임
• SaaS 기반 매출 구조와 높은 리텐션율은 안정적 성장의 핵심 요인임
• 다만, 해외 확장 전략은 인도네시아를 제외하면 초기 단계로, 단기간 내 실적 반영에는 불확실성이 존재함